它已经成为了国际品牌巨头，在12个国家拥有373家门店，拥有7.5万名员工。如果英国联合食品公司(Associated British Foods Plc)董事会利用Primark的增长，决定分拆其皇冠珠宝部门，那么这可能只是Primark的冰山一角。

 

Primark的增长速度之快，天辰注册平台是大多数零售商在如今复杂的市场环境中所无法想象的。从巴黎到马德里，从波士顿到柏林，从伦敦，每天都有数百万的便宜货涌入，抢购令人瞠目结舌的价格。

 

这家超值零售商已经完善了生产平价和时尚产品的艺术，比如婴儿和儿童服装、女装、男装、家居用品、配饰、鞋类、美容产品、糖果，现在又有了科技——而且短期内没有放慢脚步的打算。

 

这是亿万富翁韦斯顿(Weston)家族的创意，他们在1969年开了第一家店，还在加拿大拥有高档百货商店Holt Renfrew、爱尔兰的Brown Thomas、英国的Selfridges、Fortnum & Mason和Heal's。

 

他们的公司(Wittington Investments)拥有ABF的多数股权，并可能允许Primark独立上市，以充分利用其近期的巨大增长前景。

 

色彩缤纷的Primark首席执行官保罗•马尔尚(Paul Marchant)于2009年加入公司。众所周知，他从头到脚都穿着这个品牌的服装。他最近披露了普利马克成功的秘诀，坚持认为“偏执狂”是关键。

 

他说:“你必须一直保持敏捷和警觉。这意味着要考虑我们的配方、价格、体验和服务。我们总是在变化和演变。我们从不自满，我们有点偏执——这样你就不会真的出错。”

 

糟糕的业绩和激烈的超市价格竞争目前阻碍了食品杂货、食糖、农业和配料行业的发展。

 

据The Edge报道，天辰注册好吗Primark是ABF的增长中心，但由于其他业务的基础薄弱，其实际价值无法在公司当前的股价中体现出来。

 

因此，Primark的分离(通过其全部或部分剥离或出售其他业务，如糖和农业)将为投资者带来价值创造机会。

 

韦斯顿夫妇持有普里马克51%的股份，他们也将从分拆的潜在好处中受益，因为他们仍将是普里马克的大股东(基于分配比例)。

 

在ABF处分段分解

 

部门细分在ABFTHE EDGE咨询集团

 

Primark(占ABF总营收的48.4%，占18财年调整后EBIT总营收的56.1%)仍是公司最好的资产，增长前景强劲。Primark定位于高销量、低价格的运营商，在服装零售领域采用硬折扣模式。

 

相比之下，其他主要业务部门糖(占18财年总收入的11.2%和调整后EBIT总收入的8.2%)和杂货(占18财年总收入的22.1%和调整后EBIT总收入的22.3%)的年同比增长率分别为-14.9%和+1.2%，而Primark的年同比增长率为6%。

 

缺乏协同效应:

 

ABF目前的企业集团结构使得Primark与其剩下的部门(主要是商品业务，尤其是糖和农业)完全不同，Edge认为Primark从剩下的公司中分离出来是合理的。

 

近年来，中国农业已经成功地摆脱了以商品动物饲料为主的模式，转而以特色产品和优质营养等高附加值动物饲料为主，但仍是一个参与者众多、利润率较低的碎片化市场。

 

食品杂货主要由食品和饮料品牌组成，几乎没有定价权。该部门的增长率较低，营业利润率(9.7%)明显低于大型快速消费品公司，这意味着无形品牌价值较弱。

 

原料部门在酵母市场占有很大的份额，酶业务增长良好，利润也很高。但成分板块仅占ABF总营收的10%左右，并且在FY18中调整了EBIT板块，因此并没有为公司创造多少经济护城河。糖价下跌给糖业的利润带来了压力。

 

随着业务在欧洲各地的规模扩大，以及在美国和中欧/东欧的类似扩张，Primark的业绩每年都在改善。

 

在16、17、18和19财年，公司营收同比分别增长11.3%、18.6%、6.0%和4.4%。同样，调整后的EBIT增长也非常令人鼓舞，主要是在过去1-2年，16财年、17财年、18财年和19财年的同比增长分别为2.4%、6.7%、14.7%和24.9%。

 

极端多元化限制ABF的价值创造:

 

在tsr的基础上，ABF在所有情况下(1年、2年和3年)以及一些同类情况下都表现不佳。以1年期总存托凭证(TSR)衡量，该指数表现第二差，而同行香港招商银行(HMB)、ITX和深圳大学(SZU)的表现则更好。在两年的年度TSR中，ABF是同类指数中表现最差的，并在三年内继续表现不佳。

 

这清楚地表明，考虑到其他部门(制糖、农业等)的基础表现不佳，目前的企业集团结构无法从其独特的服装零售模式(Primark)中获益，因此加强了Primark分离的理由。

 

独特的零售模式证明更高的倍数:

 

在零售(Primark)领域，与同行(HMB、ITX)在FY19E和FY20E的平均利润率(分别为18.4%和19.3%)相比，EBITDA利润率预计分别为15%和14.6%。我们认为，Primark的低成本运营模式提供了相对于同行的竞争优势，从而证明了相对于平均同行倍数的溢价是合理的。

 

目前，ABF的FY19E和FY20E EV/EBITDA倍数分别为8.2倍和7.7倍，而同行平均水平分别为11.9倍和10.7倍，这为单独上市的Primark提供了多重扩张机会。此外，如上所述，应用溢价扩大了上行机会。

 

为什么分开呢?

 

目前，迈克尔•麦克林托克(董事长)、乔治•韦斯顿(集团首席执行官)和约翰•贝松(财务总监)这三人似乎是整个公司所有决策的关键权力中心。因此，The Edge认为Primark的分拆将意味着一个独立的管理团队，专注于公司潜在增长渠道的战略。

 

在目前的企业集团结构中，Edge已经达到了一个目标价，这意味着其上涨潜力为+24%。然而，通过Primark业务的分离(部分或全部)，可以释放更多的价值，投资者可以看到巨大的上升潜力(约50%)。

 

Primark的低成本运营模式为其提供了竞争优势，并拥有一支专注的管理团队，这将证明其上市后溢价高于同行平均水平是合理的。

 

同样地，Primark的供应链、运营效率和其一流的销量导致了一个低成本的结构，从而使公司能够提供市场上最低的价格。

 

自9月30日以来，ABF前5大股东净买入16691股，此前第三季度净卖出120万股。The Edge认为，五大股东(主要是Capital Group和贝莱德)的这种趋势表明，在今年第二季度净买入230万股股票之后，投资者情绪谨慎。

 

该公司独立非执行董事格雷厄姆·艾伦于2018年9月加入ABF，天辰平台开户并于2019年3月1日公开购买了3000股。此外，2014年4月加入ABF的非执行董事Ruth Cairnie在2019年9月11日通过公开市场操作购买了1110股。